Adobe Inc.

89,2%-os bruttó marzs, 33,8%-os üzemi és 25,9%-os nettó marzs, 5,12 Mrd USD féléves működési cash flow mindössze 95 M USD capex mellett – tőkeigény nélküli, előfizetéses készpénztermelés (FY2025: nettó eredmény +28%, ARR +11,5% 25,20 Mrd USD-re). A H1 FY2026 árbevétel 13,02 Mrd USD (+12%), az ARR 27,10 Mrd USD (+12,5%, ebből kb. 480 M USD Semrush), az RPO 22,27 Mrd USD (+13%) – a növekedés még nem lassul érdemben. Egyetlen komoly minőségi kifogás: a Q2-ben a nettó eredmény éves szinten gyakorlatilag stagnált (opex +17% vs. árbevétel +13%), vagyis az AI-verseny és az akvizíciók már a marzson látszanak.

Alap forgatókönyv szerinti belsőérték · biztonsági tartalék -32,16%

A 15,4-es TTM P/E egy 12-13% ARR-növekedésű, 25%+ nettó marzsú szoftvercégnél már a „generatív AI kannibalizálja a Creative Cloudot" forgatókönyv jelentős részét árazza; az alap forgatókönyvben 16-17-es kilépő szorzó mellett is érdemi felértékelődés van, a konzervatívban (marzserózió 21%-ig, 12-es szorzó) nem katasztrófa a kimenet. Portfóliószerepe nem félvezető-ellensúly – szoftver/AI-narratívájú, tehát részben ugyanarra a faktorra érzékeny, mint a 39,5%-os félvezetőblokk, de a cash flow-profilja teljesen más (nincs ciklikus készletkorrekció, nincs capex-ciklus). Ezért a naplóban rögzített terv marad érvényes: 6 db-ról fokozatosan 10 db-ig, +1 db 265–280 USD, +1–2 db 235–250 USD, az utolsó lépcső csak jó jelentés (ARR és AI-monetizáció) után – automatikus lefelé átlagolás nélkül.